白酒之王贵州茅台在7月1日这天收盘站稳千元，6年不到时间里涨超过9倍。错过白酒之王的股民也无需惋惜，因为喝到“雪花啤酒”也能有不错的收益。这个说的就是拥有雪花品牌的港股华润啤酒。在不到5年的时间里面，涨幅也有可观的4倍以上。如果“茅台”和“雪花”都错过了，那么接下来就要注意，啤酒之王“百威”要登陆香港了。
利润是华润十倍的啤酒之王
据媒体报道，全球啤酒龙头百威英博的亚洲区业务7月5日将在香港公开招股，预计募集资金在652亿到766亿港元之间。百威亚太如果成功挂牌上市，将会是香港2019年度至今最大的IPO。对于喜爱啤酒的消费者而言，一定对于百威啤酒不会陌生。
这家诞生于1876年的美国啤酒品牌，横跨了三个世纪，完成了称霸全球啤酒行业的壮举。百威不仅在全球能称王，在亚太地区也是无可争议的龙头。我们来首先看看百威与我国啤酒两大龙头华润啤酒和青岛啤酒的数据对比。
由于百威的招股书财务数据为美元，笔者这里以6.86的汇价做了处理。百威亚太2017年营收为534亿元，比华润和青岛要分别高出79%和103%。到了2018年，百威亚太就要比华润和青岛高出82.4%和118%。从体量上来看，百威亚太营收为青岛啤酒的一倍有多，而且增速在扩大。
如果说百威与华润和青岛的营收差距还不够大，那么净利润差距就非常大了。从2018年的数据来看，百威亚太实现净利润96.66亿元，同比增长超30%。相比华润啤酒的9.77亿，百威亚太是它的9.89倍；相较于青岛啤酒，则百威是其6.8倍。
毛利，是收入与相对成本之间的差额，是净利润的基础。毛利率，直观反映公司产品或服务的盈利能力，是机构或是投资者在分析公司时，高频使用的财务指标。从上图可以看到百威亚太的毛利率从2017年到2019年Q1稳定在55%左右水平，而青岛啤酒大概在40%水平，华润啤酒则为更低的35%水平。
在同一个行业里面，百威亚太能够做到规模比对手大，长期保持更强的盈利能力，原因何在？
这让我想到了巴菲特老爷子讲的“护城河理论”：巴菲特曾形象地将企业的品牌、消费者黏性、销售模式创新、成本控制等核心竞争力比作护城河。那么百威具备吗？
啤酒龙头是怎样修炼成的
一、百威有着重视品质的企业文化
1970年的时候，美国啤酒业处于非常景气的阶段。当年全美啤酒产量1.22亿桶，百威份额约18~20%。龙头的份额如此之高，自然引来了竞争对手的眼红。当时美国市场老二叫喜多兹，为了追上百威，用了多重手段来降低成本。比如工艺上用更便宜的原料如酒花提取物代替新鲜酒花、加入玉米淀粉替代麦芽、缩短酿酒周期等。
屋漏偏逢连夜雨，1973年正是两家竞争最激烈的时候，原材料却持续涨价，大麦酒花稻米等价格上涨34%；OPEC石油禁运及禁运解除后能源价格也上涨了。百威保持原有的制作工艺，当年销量创下历史新高，但是由于成本大幅高于喜多兹，股价跌了一半以上。喜多兹却美滋滋地股价持续上涨。
但是故事的结局还是符合规律的，喜多兹由于曝出多项质量丑闻，销量大幅下滑。而百威的市场份额则进一步提升至24%。
从上面的历史故事来看，百威的质量是其护城河之一。像传闻中百威的啤酒瓶、瓶盖、橡皮垫圈等，全部交给收费高昂的外资企业定做。而且，为了执行这些苛刻的标准，百威公司一次就扔掉了内压不达标的五百多万个啤酒瓶，一次倒掉因二氧化碳纯度不够的啤酒上万升，而这些缺陷按我国国内标准衡量，丝毫不影响产品的优质品率。联系其公司文化和笔者产品体验，还是有所感受的。
二、出色的品牌塑造
百威能获得行业最高的盈利能力，与其出色的品牌塑造不无关系。曾经有一个有趣的测试：将可口可乐和百事可乐给消费者让大家品尝，大家都认为可口可乐更好喝。此后测试者将瓶里的饮料互换，结果消费者认为可口可乐瓶子里的可乐更好喝。在美国举行的一次啤酒大会上，主办方将30种啤酒的标签撕掉，让酒厂老板逐一品尝，结果没有一个人能正确找到自家的啤酒。可见产品口味和质量是竞争力一部分，而消费品的情感价值和精神寄托对于市场竞争也非常重要。
百威同其他啤酒品牌一样，经常会赞助体育赛事。只不过，与其全球顶级啤酒制造商的身份相匹配，百威选择更多的是奥运会、世界杯足球赛以及NBA篮球赛等全球瞩目的焦点赛事，像2008年赞助北京奥运会，2018年赞助世界杯，就为其带来了巨大的市场成功。
为了坚守高端形象，百威始终保持着强硬的价格管理，禁止经销商采取私自降价及跨区销售等行为。为了这一效果的实现，百威布局了精确到一瓶啤酒、精细到促销小姐妆容的最强销售体系。和粗放的国内啤酒品牌相比，这也许是百威能在高端啤酒销量常年冠军的秘诀之一。
结语：随着百威亚太后续的招股价和融资额确定，我们才可以知道其具体估值水平。如果按照媒体预计，融资额在3100亿港币到3900亿港币之间的话，预计百威市盈率会在28到35之间。而此前股价表现强势的华润啤酒和青岛啤酒市盈率分别在65和40，这样一看百威的估值相对而言不高。同时消费股对于龙头公司还会有一定的溢价效应，在错过了茅台和中烟香港以后，投资者需对这只啤酒龙头重点关注。
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